當成熟的資本市場機構比如投資銀行和年輕的金融科技公司合作時，會出現很多的機會——但是真正的潛力遠未實現。根據波士頓咨詢的研究，整個資本市場生態(tài)系統(tǒng)，也包括銀行必須采取行動才能抓住潛在的機會，獲得更多的收益。

資本市場金融科技企業(yè)獲得的資金支持還不夠

自世紀之交以來，大約有960億美元風險資本投向了各類企業(yè)，但是大約只有40億美元(或者近4%)投向了資本市場金融科技領域，部分原因是由于資本市場金融科技領域高度專業(yè)化，所以相比零售銀行業(yè)務或商業(yè)銀行業(yè)務，這一領域即便是知名創(chuàng)業(yè)企業(yè)也很難進入。

金融科技的前景

金融科技可以提升客戶關系管理能力，降低成本，推動監(jiān)管合規(guī)。但是要真正地快速發(fā)展，他們必須克服各種障礙。這包括很多銀行和資產管理機構IT系統(tǒng)的復雜性，在創(chuàng)新以及遵守各種監(jiān)管規(guī)定方面缺少管理，此外提出有效的解決方案還需要相應的標準。

40多年前，資本市場中開始出現金融科技企業(yè)的身影。今天，自1990年代出現的交易電子化以及此后整個金融業(yè)的數字化推動下，金融科技——我們將其定義為企業(yè)大量使用創(chuàng)新性技術促進其他金融機構業(yè)務，或同其他金融機構競爭，在資本市場領域金融科技已經呈現出快速發(fā)展。

最著名的資本市場金融科技企業(yè)受到了資本市場生態(tài)系統(tǒng)的支持，包括投資銀行，托管機構，交易所，清算機構以及專注資本市場信息的服務機構。這類資本市場機構曾經是，并將會一直選擇最有前景的金融科技企業(yè)合作。

但是，盡管發(fā)展迅速，資本市場金融科技公司接受的風險資本投資金額還相對比較少，這主要是因為資本市場高度專業(yè)化，也受到嚴格管制，這都阻礙了外部投資者的進入。實際上，當金融科技得到傳統(tǒng)銀行支持時，他們會獲得更多的資金，相比僅僅獲得風險投資公司的支持，他們也發(fā)展得更快。傳統(tǒng)金融機構的投資可以幫金融科技企業(yè)完善商業(yè)模式，并幫助金融科技公司發(fā)展成為合作機構而不是顛覆者。并且，資本市場金融科技公司獲得的投資主要是在前臺業(yè)務方面，如執(zhí)行和交易前的業(yè)務。為交易后業(yè)務提供的資金還相對比較少，投資主要集中在一部分金融科技公司，導致每家公司平均融資金額非常高。

簡單來講，金融科技的重點是創(chuàng)造新的價值或改善現有業(yè)務。他們可以幫助金融機構提升客戶關系管理能力，通過自動化和流程化降低成本，并促進監(jiān)管合規(guī)。金融科技公司還可能會導致傳統(tǒng)價值鏈的瓦解。

但是，金融科技要繁榮發(fā)展，實現其真正的潛力，金融科技和投資銀行以及資本市場整個生態(tài)系統(tǒng)之間存在的一些障礙必須要克服。這些障礙主要在于簡化IT系統(tǒng)架構，發(fā)展行業(yè)標準，加強各機構之間的合作，降低同供應商合作存在的風險。并且，部分傳統(tǒng)金融機構存在的惰性也可能會帶來不利后果：對于利用新興技術逐漸瓦解銀行傳統(tǒng)競爭優(yōu)勢的新進入者，傳統(tǒng)金融機構無法與之競爭。

技術，監(jiān)管以及客戶需求的變化所導致的市場結構改變對于傳統(tǒng)銀行來說，現在采取行動非常必要。此外，隨著銀行開始將目己更看成是數據和技術型公司，他們需要著手管理其IT系統(tǒng)，要將數據以及對數據的分析當成是未來進行商業(yè)化的重要資產。銀行可以利用其在執(zhí)行算法，近距離接觸市場以及證券服務領域中的經驗，探索銀行同新興機構之間合作的機會。為了高效發(fā)展，銀行必須完全了解金融科技領域的發(fā)展歷程以及金融科技的范圍。本報告分析了快速發(fā)展的資本市場金融科技領域，波士領咨詢使用了其獨有的金融科技數據庫，覆蓋超過8000家金融科技全業(yè)。

金融科技發(fā)展格局

自1969年Instinet作為第一個電子交易通訊網絡出現以來，1971年納斯達克成為首家電子化的交易所，此前經歷了三輪金融科技發(fā)展浪潮。第一輪主要是在1980年代和1990年代，出現了大約100家金融科技公司，主要以市場數據，新聞發(fā)布，風險管理，以及核心業(yè)務處理為主。

其中很多公司已經融入賣方和買方公司業(yè)務架構之中，1992年引入金融信息交易協(xié)議加快了市場的電子化步伐，并且到了1990年代末，電子交易場所，比如電子經紀服務已經成為外匯交易機構之間主要的交易工具。

第二次發(fā)展浪潮發(fā)生在2000年至2007年間，包括了140家金融科技公司，其重點以電子交易為主。這些金融科技公司包括了一些顛覆性機構，比如高頻交易以及交易執(zhí)行平臺，比如Currenx。

從金融危機后期的2008年開始，大約有310家金融科技公司出現，這些金融科技公司主要是糾正金融危機后期出現的一些問題，比如收入下降，成本增加，復雜的傳統(tǒng)基礎設施，流動性和數據分割等。其中一家公司就是買方與買方之間的交易通道Luminex。今天，很多類似的企業(yè)都是新興的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其企業(yè)基因中就融入了監(jiān)管因素。他們會應用類似機器學習這種先進的技術。

值得注意的是最后一次數字化浪潮是傳統(tǒng)銀行快速向數字化方向轉型推動的，并且在技術上有了新的應用，主要是云計算，人工智能，P2P計算，以及分布式賬本技術推動的。監(jiān)管是最近金融科技浪潮爆發(fā)的關鍵驅動因素，因為資本市場機構已經向低資本密集型的商業(yè)模式轉變，而這種業(yè)務模式需要先進的技術。

資本市場金融科技公司獲得的投資與其地位不相稱。波士頓咨詢公司跟蹤了全球大約8000多家金融科技公司，只有569家金融科技公司在資本市場領域比較活躍。自世紀之交以來大約有960億美元的風險投資規(guī)模，但是只有40億美元(大約4%)投向了資本市場金融科技領域。由此，很明顯潛在的收益比現在實現的收益要大得多。實際上，2015年資本市場收入大約為3300億美元(排除了資產管理相關收入)，占金融業(yè)總收入3.67萬億美元收入的9%。因此，相比資本市場收入占比來說，資本市場股權融資比重明顯要少，資本市場金融科技領域獲得的投資不到其收入占比的一半。如果使用廣義的資本市場生態(tài)系統(tǒng)，其包括了資產管理領域，那么資本市場金融科技投資占比就更少了。

金融科技公司對銀行業(yè)務的顛覆主要是在零售銀行和公司業(yè)務方面，他們會幫助企業(yè)為數量眾多，又相對多元的客戶群體提供服務，同時又通過眾多銷售渠道降低了客戶獲取成本。新興技術的廣泛應用，加上風險投資公司正對金融業(yè)的“優(yōu)步時刻”垂涎己久，這都使得股權融資很方便。因此，相比零售銀行和公司銀行領域獲得的風險投資金額，資本市場金融科技公司獲得的風險投資金額非常小?，F在，數量較少的資本市場金融科技公司不僅比零售銀行和公司銀行領域的金融科技公司獲得的風險投資關注較少，而且他們每輪融資中獲得的資金也要少得多：2016年資本市場金融科技公司獲得的投資金額平均為1100萬美元，相比之下零售銀行和公司銀行領域金融科技公司獲得的平均投資金額則為1400萬美元。

這一差異部分原因是因為人們認為資本市場上失敗的風險比較高，資本市場是高度專業(yè)化，受到嚴格監(jiān)管的領域，而且主要由若干傳統(tǒng)金融機構主導。這對于非資本市場領域的專業(yè)風險投資機構來說形成了阻力。有鑒于此，很多資本市場機構承擔了雙重角色，既對新興的科技企業(yè)進行投資，又代表著傳統(tǒng)的業(yè)務模式。

一個有吸引力的投資機會。實際上，最近幾年整個資本市場發(fā)展很快，資本市場總體收入在未來5年會明顯增長。鑒于資本市場總體收入的增速和整體規(guī)模，以及該領域受到較少的關注，資本市場金融科技領域對于投資機構和創(chuàng)業(yè)者來說都是一個很有吸引力的市場。

同時，正如我們所見，有證據表明銀行或其他戰(zhàn)略投資機構比如交易所支持的金融科技公司發(fā)展很快，也比較成功。他們也吸引了大量的投資，因為風險投資機構在其投資中傾向于跟投戰(zhàn)略投資機構。金融科技公司中出現戰(zhàn)略投資者說明他們是非常優(yōu)秀的公司，有值得信賴的商業(yè)模式和良好的發(fā)展前景。平均來看，業(yè)內機構支持的金融科技公司平均6年實現退出，相比之下，VC投資的金融科技公司要平均7年才能實現退出。而且，業(yè)內機構支持的金融科技公司平均融資金額在2016年上半年達到2400萬美元，相比之下僅有VC投資的金融科技公司平均融資金額只有1100萬美元。

但是，相比資本市場生態(tài)系統(tǒng)中的其他機構，投資銀行的收入將受到較為不利的影響。實際上，信息服務機構發(fā)展強勁，并且其要求的PE倍數達到30(投資銀行平均才10倍）。在向股東分配紅利方面銀行也受到限制，主要是由于資本結構調整和去杠桿原因。由此，股權投資是留存收益投向高回報項目的主要方式，從而為股東創(chuàng)造長期價值。金融科技公司可以幫助投資銀行從其現有資產，如數據和算法中獲得收益，同時也推動行業(yè)共同承擔共性成本。了解你的客戶(KYC)責任，市場數據，客戶參考數據，以及交易合規(guī)現在每年的IT成本和操作成本就達到44億美元。在某些清況下，比如交易處理的自動化，效率是主要目標，成本可能會更高。

執(zhí)行和交易前關鍵環(huán)節(jié)：投資者們一直選擇以促進交易執(zhí)行和交易前業(yè)務為核心的金融科技公司(融資金額分別為22億和11億美元)，相對于交易后業(yè)務綜合比率為6:1。

并且，交易后和支持環(huán)節(jié)仍然是價值鏈中最不成熟的環(huán)節(jié)，自2000年以來早期融資和B輪融資分別占總融資的82%和64%。

對于投資銀行來說，這一現象部分反映了其增加收入的努力，主要通過增加客戶收入來完成。雖然銀行可以開發(fā)新的產品，提高交易規(guī)模，但是在一個增長停滯的市場中追求市場份額對于整個市場來說一個零和游戲，因為競爭對手只有從其他人那里搶走市場份額才能提高自身的市場占有率。

還有現在的策略是銀行為了在不斷電子化的市場中維持其市場地位的應對策略。在前臺部門薪酬占總成本近40%的情況下，銀行意識到發(fā)展低成本的前臺部門，采用低成本的服務模式能夠帶來很多好處。更重要的是，銀行或許發(fā)現在前臺部門采用新技術更容易，這些技術可以一次性在銀行內采用，而不像后臺部門需要大量的行業(yè)內合作才能完全實現應有的好處。并且，雖然交易后環(huán)節(jié)的顯性成本占總成本的15%到20%，但源于現金流低效率，比如清算要求過多的擔保，導致的隱性成本會消耗更多的資本。

最終，數據和分析成為整個價值鏈的基礎，投資銀行開始意識到數據是一項重要的戰(zhàn)略性資產，也是為銀行未來發(fā)展的關鍵。

有效利用金融科技的四個關鍵因素

資本市場金融科技公司可以創(chuàng)造的價值經常會遇到阻力和障礙，這些需要深入理解和克服。這些障礙在簡化IT架構，發(fā)展行業(yè)標準，加強行業(yè)主體間的合作以及減少同技術供應商合作帶來的風險等方面都存在。

簡化IT架構。在過去幾年里，很多銀行都在加大投資IT基礎設施，這導致整個IT系統(tǒng)非常復雜。這種復雜反過來需要銀行采用很多中間設備為各個分散的應用之間提供端口。此外，要和大量的技術供應商打交道也消耗了銀行很多資源。

最終，投資銀行需要避免出現額外的應用層，同時為了同金融科技公司融合發(fā)展，改變傳統(tǒng)的IT架構，也需要靈活發(fā)展。靈活的發(fā)展模式可以帶來迭代應用，可以用現有基礎設施保持溝通，同時又可以用新的平臺逐漸轉變。靈活發(fā)展涉及到快速識別應用場景，開發(fā)解決方案幫助公司快速調整其運作模式。

開發(fā)行業(yè)標準。雖然資本市場機構在開發(fā)通用資產方面發(fā)揮重要作用，但是監(jiān)管機構可以通過推廣標準化的解決方案成為技術創(chuàng)新的催化劑。比如，歐洲證券市場監(jiān)管局決定使用國際證券識別代碼作為MiFID Ⅱ條款下衍生品的識別碼。整個行業(yè)仍然使用普遍的標準化方法來描述資本市場的各個方面，比如分布式賬本技術的參考數據。

改善行業(yè)主體間的合作。行業(yè)主體間的合作，提高金融科技的普及率，推動傳統(tǒng)機構加強對金融科技的支持等等，都可以建立起針對金融科技的管理框架。此外，由多家銀行和投資機構發(fā)起，目的是推動固定收益產品存貨信息交換的Project Neptune表明行業(yè)內機構的共同合作可以對買方和賣方帶來好處。

實際上，當前金融科技公司和資本市場機構之間，缺乏互操作性和開放創(chuàng)新阻礙了新業(yè)務模式的發(fā)展。開放創(chuàng)新原則利用新的方式推動新型資產的出現。有些資產可以由單個公司實現資本化，比如APIs已經成為數字經濟的主要特征，并且成為高科技領導者比如優(yōu)步，推特，谷歌和臉譜的核心能力。并且，第三方可以通過APIs開發(fā)應用利用企業(yè)資產，這樣就可以把公司，開發(fā)者和終端用戶連在一起。CME集團已經和Dwolla合作為CME集團客戶開發(fā)實時的收益支付工具。

減少同技術供應商合作產生的風險。多家創(chuàng)業(yè)公司向市場提供解決方案己經導致市場上出現了一種看法，即同技術供應商合作的風險在增強。降低這種風險對于行業(yè)未來的創(chuàng)新非常重要。同時，鑒于監(jiān)管對資本的限制，經營上出現風險的可能性正在降低。

對于金融科技公司來說，很多還沒有足夠成熟可以替代傳統(tǒng)的操作模式。金融科技公司的客戶需要分析并減少合同風險和操作風險，比如可靠性和安全性。